东海证券研究所策略小组

    随着劳动者报酬比重的提高，企业盈利增速会逐步放缓，投资增速也开始下降，经济进入平稳运行期，而经济波动的下降将导致市场估值波动趋缓，未来A股市场将进入企业盈利增速下滑和市场估值波动趋缓的新时期。

    盈利增速的长期变化决定了未来市场的长期运行轨迹。国内A股市场盈利增速放缓和流动性持续回收决定了未来A股市场难有大的行情。而宏观盈利增速下降表现到中观行业层面，则是各行业在劳动报酬比重提升的过程中成长出现分化，这种行业层面的分化表现在A股市场，则是代表不同公司的指数成长性的分化，因此，我们认为未来A股市场将面临以沪深300为代表的权重股与中小板指数为代表的成长股的持续分化。

    基于对2011年各阶段影响市场估值波动的政策因素的分析，我们认为2011年一季度在消化了加息的负面影响，市场形成对加息的一致预期后，随着1、2季度投资超预期，市场将在此期间迎来阶段性机会。随后，由于紧缩政策的出台，下半年市场将出现调整，在四季度房地产行业管制松动后，权重行业将推动指数再度向上。综合考虑政策、经济总量增长和成本上升的影响，我们认为目前市场预期沪深300净利润增长率仍有下调的风险。我们认为沪深300指数盈利预期在19%-24%之间波动，综合PEG，我们得出沪深300动态PE在11-16倍之间波动，2011年沪深300指数波动区间则为2800-4200点，上证综指波动区间为2600-4000。