集运业绩可再超预期 盈利逐月提升

　　在最近的调研中，我们发现，集运行业景气维持，而企业盈利面临再次提升的预期。具体分析如下：

　　1.集运公司单月盈利逐月提升，8月再创年内新高。自5月美线新一年合同运价执行以来，单月盈利逐月提升。目前看，预计8月盈利再次达到年内新高。一家50万TEU的公司，单月盈利可达到1亿美元左右。

　　2.美线盈利为3年新高。美线运价达到了2008年以来高点，按照上海航交所公布的美西和美东航线价格，我们测算美国航线的毛利率在30%左右，盈利水平不仅是4-5年内的新高，目前也比欧线的毛利率要高。不过，由于美线是自5月才开始盈利，因此总体来说，今年欧线依旧是盈利贡献最大的航线；但美线是2季度以来增量的主要贡献者。

　　3.四季度最坏预期也是盈亏平衡。4季度货量由于季节特征有所回落，但船东有一些方案可以应对，比如增加停航运力，安排船舶修理等行为。最悲观的预期，4季度也不会亏损，因为美线基本运价已经可以保盈利，除非欧线运价大幅度下跌，吞噬掉美线的盈利，但现在来看，这种可能性不大，甚至有船东认为4季度运价有维持的可能性。

　　4.欧美主干线比例高的船东盈利更高。由于欧美是盈利的主要航线，因此航线布局在欧美线上为主的船东盈利会更高。国内两家主要集运公司，中远集运和中海集运（601866），由于中远集运欧美航线配置比重比中海集运更高，因此在内贸盈利恢复之前，中远集运总体盈利水平将优于中海集运。

　　投资建议：继续推荐中海集运，提示关注集装箱港口公司投资机会。考虑到3季度业绩可能继续超预期，我们继续推荐配置集运公司。A股以集装箱运输为唯一主营业务的公司是中海集运；中国远洋（601919）集运业务贡献约1/2收入。推荐配置中海集运、中国远洋。此外，提示关注集装箱运输链上从事集装箱装卸业务的集装箱港口的投资机会，逻辑在于集装箱运输的景气使得港口公司有充足的理由提升装卸费率，这将提升港口公司业绩，成为未来股价催化剂。集装箱港口公司主要为：上港集团（600018）、深赤湾A（000022）、盐田港（000088）、天津港（600717）等；重点关注上港集团。

　　（长江证券（000783））