电力行业：行业已无护城河 等待后通胀投资机会 荐4股

　　2008年金融危机引发的我国发、用电量大幅波动直接导致2009、2010年电力需求增速分别呈现前低后高、前高后低趋势，并且未来2-3年的电力需求同比增速都将不同程度受到这种波动的基数效应影响；发电量增速在9月份受到节能减排冲击，出现明显的异常波动，进入10月份之后已逐步趋向正常。2010全年总体电力供应宽松平衡，局部地区、局部时段因气候、运输条件等原因出现过电力供应紧张情况。但在我国发电机组利用率2005-2009连续五年下降的情况下，全国范围内的电力短缺很难出现。

　　本应在2008年出现的机组利用率回升将在今年出现。假定未来几年我国GDP增速维持在9%左右，则电力需求增速将在9-10%之间波动。火电机组利用率的缓慢回升将持续至少2-3年。

　　分别从供需角度分析煤炭行业现状后，我们认为动力煤价格在2011年出现下跌的可能性不大，预计重点合同煤价在发改委的干预下将与2010年基本持平或小涨，市场煤价格将较2010年有5-10%的上涨，综合下来火电行业的煤炭成本将上升5%左右。而从2012年开始煤炭价格将进入调整期；

　　由于目前通胀压力上升的速度超过我们中期策略时的判断，我们将上调上网电价的预期时点推迟至2011年二季度；我们预计电力行业的下一个景气高点将在2-3年后到来，目前仍没有实质性信号显示行业景气度将出现反转，1-2年内仍以小型景气周期波动为主要特点，这就决定了短期内行业投资机会仍将主要由事件驱动而非单纯的估值及业绩驱动。

　　我们对于2011年电力板块走势的总体判断仍然谨慎，维持行业"中性"评级。其中，上半年业绩同比、环比增速较差，将随着通胀周期的深化而进入业绩周期底部；下半年若通胀顺利下行，板块可能在电价上调或煤价下行的作用下出现短时段的阶段性机会。

　　我们建议紧盯CPI及流动性，判断电力板块左侧投资机会，紧盯煤价则只有右侧机会。建议重点配置如下公司：

　　金山股份（600396）：装机规模接近翻番，业绩将逐步有所体现；九龙电力（600292）：变身节能环保龙头，具有持续政策性驱动因素；大股东已承诺解决同业竞争问题的公司如国电电力（600795）、京能热电（600578）等。

　　（国泰君安）