丰腴美妇疯狂迎合: 清溪资本首席投资官司徒捷：目前不看好美股科技股的几个理由

　　派哥聊美股：对话清溪资本首席投资官司徒捷

　　清溪资本的首席执行官司徒捷：

　　当时我对于科技股不是很看好，大概是在2021年一季度结束的时候，3月底、4月初的时候，当时已经不是很看好，我当时基本上已经从科技股里面全部退出来了，开始尝试着去做空一些科技股。

　　通货膨胀如果上去，美联储势必要加息，这是第一个加息的原因

　　大家回顾去年的市场，去年其实在一季度的时候，整个通胀的新闻已经慢慢浮出水面，当时在很多财经媒体的头条已经开始说通货膨胀的事情，但当时美联储的主席鲍威尔认为通胀是暂时的，是短期的，他当时认为大概到2021年的第三季度、第四季度的时候差不多就不会成为一个问题了。但当时根据我自己的分析，我认为通胀接下去一段时间只会越来越厉害，我当时是没有想到CPI会在一年不到左右的时间里高到9%点几，当时是4%点几，我当时预计会到6%—7%左右。为什么我当时这么想？因为美国整个政府的运作方式，这一次通货膨胀是供应链错配导致的问题。也看了美国长滩港的一些货物积压运不出去的武装，这样的问题，对于美国政府这样的运作方式来说，不可能在短时间里解决这个问题。我当时的想法是通货膨胀还会持续一段时间，但当时肯定是不会想到会爆发俄罗斯与乌克兰战争这种事情。当时的想法完全是从供应链的角度。所以，我认为通货膨胀会持续一段时间。

　　美联储开始考虑如何从量化宽松里面退出来

　　第二个加息的原因是2020年疫情之后，美联储给市场注入了天量的流动性，直接把2009到2013年三次量化宽松的整个美联储的资产平衡表重新加了一个倍。所以，2021年以后，慢慢的美联储肯定要开始考虑如何从量化宽松里面退出来。几个因素结合在一起，美联储必定是，第一，它要开始收流动性。第二，在2021年下半年2022年上半年开始考虑加息。但是那个时候我当然不知道美联储加息的时间点在什么地方，但是只要美联储开始考虑有加息的这个可能，市场的预期就会走在美联储实际加息这个时间点的前面。一旦整个市场的预期开始从宽松变为紧缩，变为加息以后，对成长股的打击是最最严重的，这是第一。

　　2020和2021年的上半年整个科技板块一些股票出现了类似抛物线上涨　　

　　技术面分析，2020和2021年的上半年可以看到，整个科技板块，尤其是Cathie  Wood的ARK相关的一些股票全都出现了类似抛物线上涨。比如特斯拉涨了10倍，很多没有盈利的、负现金流的一些公司都翻了5倍、6倍。这只股票如果翻个2、3倍都不好意思出来见面，翻5、6倍是正常的，翻7、8倍、10倍才能叫做好股票。这种情况下，所有人都成为股神的时候，我们就要反向去思维的时候。但是我们在2021年6、7月份的时候，市场的整个逻辑是在来回切换的。大家要看美联储到底会怎么做，要看通货膨胀到底会怎么样发展。所以，整个市场在去年6月份到9月份这三个月的时间里，整个市场快速地切换。传统板块受益于通货膨胀的大宗商品的板块，石油板块、基础金属板块和科技板块在来回地轮流动。如果大家可以回到那个时候，基本上是科技拉上两三个礼拜，然后马上换成传统板块去拉两三个礼拜，再马上换回来，整个市场是在一个切换的状态中。

　　所以，那一段时间操作起来是非常非常难的。那个时候我是属于尝试着去做空科技板块，尝试着做多一些大宗商品相关的板块的时候。去年10月份、11月份，基本上我是确定了到2022年以后，通货膨胀有可能会不断地超出大家的预期。所以，那个时候我基本上坚决地抛掉了所有的科技股，开始逐步建仓一些科技股做空的仓位。与此同时开始买入一些跟石油和基础金属相关的股票。进入今年，就是大家看到的这样的一个情况。

　　从去年结束到今年1月初，我回顾了2021年整个的市场走势之后，我当时写了这篇文章。首先，不知道会有乌克兰与俄罗斯的战争。第二，没有想到上海会在今年3月份到4月份的时候发生这么严重的疫情和封城的情况，这个时间点是处在2021年12月过完以后，基于当时的判断。当时的判断，我认为是一个比较超越预期的通胀，不像现在预期这么严重的通胀。后面整个世界的经济还是处在一个正常运作的范围之中。那个时候我提出的一个观点是，资金从科技股里面出来，进入到一些传统板块。我在我的公众号里提到，传统板块是基础材料、工业、交通、农业、银行，因为银行、保险会受益于美联储的加息，包括地产行业也会受益于通货膨胀。如果恶性通胀显然不行，但是一个比较温和的有一点点超越预期的通胀是会利好地产板块。这是我当时的整个逻辑。