上期出特下期必出特号规律: 长城基金：票息策略可以继续，阶段性配置或可适当止盈

　　一、资金面回顾：银行间资金面持续宽松

　　上周央行公开市场投放量变化更加频繁和灵活，从18日至22日的规模分别为 120、70、30、30、30亿元，资金面保持宽松。上周R001/R007价格下行1BP/2BP，1年期国股CD、AAA短融中票收益率下行4bp/7bp。

　　银行间资金面保持宽松状态

　　二、现券市场回顾：长债出现高位止盈迹象

　　上周欠配情况和地产悲观情绪没有缓解，叠加周三李克强总理表态“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激政策”，债市整体表现向好，但内部有所分化。信用债收益率在欠配资金流入下震荡下行；利率债前四天上涨，周五在一些消息和止盈情绪主导下明显回调，活跃10年国开220210从周初的3.0525%下行至周四的3.026%，周五又回调至3.045%。

　　不同期限国债涨跌互现

　　三、转债市场回顾展望：溢价率维持高位，建议关注结构性机会

　　上周股指先涨后跌，依然维持震荡格局，板块与热点轮动加快。盘面上，上证50表现好于创业板，出现一定的风格切换迹象。中报预告已披露超 1740 家，预喜率约四成，市场关注点从中报景气逐渐转向三季度景气延续和业绩拐点方向。中证1000股指期货上市，ETF资金流入明显，加之外部流动性充裕，中小盘股活跃度较高。总理不过度出台超大规模刺激政策讲话后，股市再次出现波动，市场仍待主线进一步确立。

　　回到转债市场，近期部分低价转债开始估值提升，一定程度上说明转债市场类似纯债市场，也存在小型资产荒的迹象，这可能跟宏观流动性偏宽松、纯债收益率太低或理财规模的增长有关。经过上周，转债溢价率回到了2月大跌前的较高位置。展望后市，虽然我们不认为会有系统性风险，但是转债的beta机会可能已经难以获得，未来转债市场机会可能更多来自正股驱动。在目前宏观经济预期偏弱的环境下，建议重点关注业绩确定、行业格局较好的中游制造业和未来可能底部改善的消费、地产链等行业相关品种。

　　四、债市展望：票息策略可以继续，长债阶段性组合部分可考虑适当止盈

　　中长期观点不变：基准情形下，看好三季度宽信用见效，叠加债市收益率目前偏低的位置，我们认为债市的趋势性配置机会仍需等待。

　　短期来看：我们认为宽松货币环境不会马上改变，“票息+杠杆”依然是较优策略。对于此前谈到的对长债出于阶段性机会的组合部分，可以考虑适当止盈。一方面，从上周五的市场交易盘面来看，在前期超买比较显著的情况下，长债止盈倾向较多，最近这方面压力会持续存在；另一方面，周五国常会重点提到提振经济、扩大有效需求等要求，在利率快速下行后这些偏利空的消息可能对短期债市产生扰动。

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