扶着黄蓉肥臀播种怀孕小说: 华安策略：从分歧走向共识 继续关注地产链、疫后修复两大方向

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　　原标题：【华安策略|周观点】从分歧走向共识

　　来源：小霞的策略研究

　　主要观点

　　IDEA

　　市场观点：从分歧走向共识

　　7月第3周市场震荡整理，风险偏好对市场扰动加大。近期，市场分歧逐渐加大，一是对全年增长目标的分歧。究竟是“努力实现全年经济社会发展预期目标”，还是“经济发展达到较好水平”，预计月底政治局会议将给出定调。其实，我们认为无论政治局会议如何定调，自5月工作重心从防疫转向稳增长之后，三季度全力稳增长的态度和力度均毋庸置疑，效果也正在显现，并且将在后续得以持续验证。二是“停贷潮”对地产行业的拖累存在分歧。我们倾向于认为“停贷潮”的影响已趋于尾声，尽管叠加近两个月是房企的还债高峰，房企依然面临较大违约风险，但在中央和地方的适度支持下，有望平稳度过。此外，若地产销售继续大幅下滑，地产宽松政策会继续落地。三是对新能源板块持续性的分歧。我们认为短期有估值和业绩匹配的风险，尤其是中报业绩承压的企业，但中期依旧有较好的配置价值。随着政治局会议的召开以及近期的震荡调整，这些分歧有望逐步收窄，慢慢达成共识。因此，建议把握确定性强、性价比较高、景气支撑的两条主线：一是关注“停贷潮”过度反应、中期基本面确定性反转的地产链，优先看好地产下游政策催化下的汽车、家电、家居，地产上游的水泥、玻璃、钢铁等建材以及地产中游的地产开发、服务商等还需等待景气改善。二是疫后修复主线，重点关注需求具备韧性、景气维持阶段性高位、估值不高的食品饮料。

　　对货币政策的掣肘因素正在增多。当前宏观流动性层面延续充裕，内部关注政治局会议对货币政策的定调，外部关注美联储加息及对后续的表态。经济稳步复苏，我们判断接下来，政策效果将集中显现。参考往年经验，2023年专项债额度的提前批下达也是大概率事件，将继续接力增量政策。7月19日，李克强总理出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会上的讲话上指出“经济运行在合理区间，主要支撑是就业稳物价稳”，显示政策端对就业和物价的重视程度随着经济形势的发展显著抬升。对物价关注度的提高将制约货币政策的进一步宽松。但短期，考虑到稳增长政策的持续落地，宏观层面，流动性还有望延续充裕态势。

　　行业配置：继续关注地产链、疫情压制严重疫后确定性修复两大方向

　　继续关注地产链、疫后修复两大方向，成长主线估值业绩匹配压力仍需重点关注。7月第3周，A股市场再度分化，上证指数上涨1.3%、创业板指下跌0.84%。从风格及行业表现来看，成长、周期风格中均有个别行业如计算机、传媒、环保、机械等涨幅居前。消费风格中的商贸零售以及金融风格中的地产板块表现也相对占优。展望7月最后1周，随着7月22日国常会再度强调“部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力”，政策助推下三季度经济复苏动能有望超出市场预期，而投资端与消费复苏有望成为经济回暖主要支撑力，因此我们继续看好地产链与疫后修复两大配置方向。对于成长主线赛道，尽管中长期高景气有望延续，但短期在行业景气再超预期或市场整体风险偏好显著抬升前，建议继续关注其估值业绩匹配压力。1）中长期地产基本面确定性反转，短期受“停贷潮”冲击过度反应。因此近期可以继续关注景气回暖叠加政策持续催化下的地产下游（汽车、家电、家居），中期看好上游建材（水泥、玻璃、钢铁等）以及地产开发、服务商逐步占优，但在地产景气或基建开工数据出现明确反转或相关增量政策催化再超市场预期之前，其配置性价比在一定程度上弱于地产下游。2）政策持续发力下，疫后修复具备确定性。可积极配置2022Q2内外资一致加仓下风险偏好维持高位、需求具备韧性、估值修复空间巨大的食品饮料。

　　风险提示

　　奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。

　　目录

　　正文

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　　市场观点：从分歧走向共识

　　7月第3周市场震荡整理，风险偏好对市场扰动加大。近期，市场分歧逐渐加大，一是对全年增长目标的分歧。究竟是“努力实现全年经济社会发展预期目标”，还是“经济发展达到较好水平”，预计月底政治局会议将给出定调。其实，我们认为无论政治局会议如何定调，5月重心从防疫转向稳增长，以及三季度全力稳增长的态度和力度均毋庸置疑，效果也正在显现，并且将在后续得以持续验证。二是“停贷潮”对地产行业的拖累存在分歧。我们倾向于认为“停贷潮”的影响已趋于尾声，尽管叠加近两个月是房企的还债高峰，房企依然面临较大违约风险，但在中央和地方的适度支持下，有望平稳度过。三是对新能源板块持续性的分歧。我们认为短期有估值和业绩匹配的风险，尤其是中报业绩承压的企业，但中期依旧有较好的配置价值。随着政治局会议的召开以及近期的震荡调整，这些分歧有望逐步收窄，慢慢达成共识。

　　对货币政策的掣肘因素正在增多。当前宏观流动性层面延续充裕，内部关注政治局会议对货币政策的定调，外部关注美联储加息及对后续的表态。经济稳步复苏，我们判断接下来，政策效果将集中显现。参考往年经验，2023年专项债额度的提前批下达也是大概率事件，将继续接力增量政策。7月19日，李克强总理出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会上的讲话上指出“经济运行在合理区间，主要支撑是就业稳物价稳”，显示政策端对就业和物价的重视程度随着经济形势的发展显著抬升。对物价关注度的提高将制约货币政策的进一步宽松。但短期，考虑到稳增长政策的持续落地，宏观层面，流动性还有望延续充裕态势。

　　1.1 政治局会议定调明确前，风险偏好继续以波动为主

　　市场对经济增长目标分歧加大，需等中央政治局会议一锤定音。7月19日李克强总理在世界经济论坛全球企业家对话会上指出“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平”。其中明确提到不进行超大规模刺激、不超发货币、不预支未来（首次提出），经济发展争取达到较好水平，这与4月底政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”有所区别，由此再度引发了市场对全年经济增长目标以及下半年宏观经济政策力度的关注。主要存在两种分歧，一是经济发展达到较好水平相比努力实现预期目标的提法更弱，也就相当于决策层对全年经济增长目标的容忍度更高，下半年政策力度预期将下调；二是全年经济增长预期目标实现难度极大，尤其在二季度经济遭受巨大超预期冲击的情况下，但这并不意味着决策层放弃经济增长的指引性，无论如何政策都将努力朝着更好的目标发力。而我们认为有两方面的影响和关注点：一方面，投资者对这段话的两种理解，反应出当前市场对经济增长目标的分歧再加大，实际上我们在月报和上期周报中都提出来过，在政治局会议最终定调前，这几乎是必然的现象，这是主导近期市场偏好以波动为主，而不能出现明显提振或者压制的最重要原因；二方面，政治局会议的最终定调具备一锤定音的作用，因此更加重要的仍是关注政治局会议内容，政治局会议的定调和下半年经济工作安排将对风险偏好走向具备重要的指引性作用。核心焦点关注：一是经济增长目标的定调，二是增量性政策工具的具体安排，三是房地产市场调控政策的定调央。

　　停工断贷传染性基本中断，风险已然受控，正在逐步缓解。本周关于停工断贷的消息已经大幅减少，情况也正在不断好转。根据克而瑞统计数据显示，截止周五（7月23日）全国强制停贷楼盘约有230个，基本都是在初始事件发生后的很短时间内出现的，近几天出现的情况明显减少。实际上停工断贷事件发生后，各相关部门迅速反应并声明协同协调事件解决，地方政府也迅速摸排风险并协调资源推动复工，比如停工最严重的地区当属河南，河南也出现了响应措施加以解决，比如国资背景的郑州地产集团和河南地产资产公司宣布合作设立地产纾困基金，通过资源整合、重组顾问等方式盘活复工停工断贷楼盘。另一方面，随着新增停工断贷楼盘的减少，原本停工断贷楼盘的数量也越来越多。整体而言，停工断贷传染风险很快被切断，风险已经控制在有限范围之内。

　　7月28日议息会议，美联储预计将再度加息75bp。美国经济下行压力（7月ISMPMI大幅下行3.1个百分点）和美国通胀压力（6月CPI高达9.1%），已经从上半年的分立（上半年经济下行压力较小，市场并不担忧，因此通胀是更加重要的关注因素）走向对立（下半年，下行压力到来，而通胀高企之势并未缓解），二者的联系程度越发紧密，即市场对美联储加息的反应从上半年的加息预期更加强化转移为下半年的经济下行压力越发凸显。7月28日新一次FOMC会议，根据点阵图预测，加息75bp的概率为80.5%，加息100bp的概率为19.5%，我们认为加息仍是以75bp的步幅展开，但仍然需要关注此次加息，海外市场的反应，预计仍将演绎剧烈波动。

　　1.2 内、外重要会议在即，宏观流动性维持充裕

　　需关注政治局会议对货币政策的定调，预计宏观流动性延续充裕，微观流动性预计延续弱势。市场均在等待中央政治局会议对下半年经济工作部署以及政策定调。当前资金合理充裕不变。利率低位下预计短端将回落，长端波动增大。微观流动性延续弱势，成交额维持在万亿水平上下，北上资金流出速率变慢，偏好行业与近期A股表现强相关。ETF流入资金由负大幅转正。

　　宏观流动性延续充裕，需关注重要会议对下半年货币政策定调的变化。近期央行逆回购规模变化频率加大，分别在7月18日、19日投放120亿、70亿，此后又回归到30亿的每日投放量，我们认为央行加大投放量意在熨平税期对资金价格的影响，并且对流动性的关注应重“价”不重“量”，近期短端利率仍低于利率中枢DR007，资金合理充裕基调不变。逆回购投放规模变动频率增大释放的信号使得投资者已开始逐步对下半年流动性缓慢回收而计价。此外，保交楼等民生相关问题已得到决策层重视及推动解决，这一问题更多体现在对风险偏好的影响，而非市场流动性。7月中央政治局会议召开在即，市场需重点关注对下半年经济工作部署以及政策定调。

　　地方政府债券发行规模维持在千亿元以内。7月18日-22日地方债发行941.67亿元，其中新增一般债224.74亿元，再融资一般债333.81亿元，新增专项债193.76亿元，再融资专项债189.36亿元。7月25日-29日，地方债预计将发行767.34亿元，新增一般债45.00亿元，新增专项债149.96亿元，再融资债券572.38亿元。

　　利率预计短端小幅回落，长端低位波动加大。受税期走款的影响，近期短端利率微幅上升。央行逆回购投放规模也有所增加，分别在7月18日、19日投放120亿、70亿，意在熨平资金波动。长端利率周内呈现小型“V”字，前期下行来自于内部：总理在世界经济论坛全球企业家视频特别对话会上表示“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激政策”，长端利率小幅下行；而后期回升则主要来自于外部：欧央行加息50BP超市场预期，带动长端利率向上。我们认为后续在重“价”而非“量”的逻辑下资金充裕支撑仍在，短端利率预计小幅回落。短期内长端利率仍处低位，但在美联储7月议息会议、中央政治局会议两个重要会议召开在即的前夕，长端利率波动将增大。

　　成交额稳定在万亿水平，北上资金偏好行业与A股表现强相关。微观流动性中性偏弱，预计趋势仍将延续。成交额近期稳定在万亿水平级别，融资融券交易金额下降。北上资金仍延续流出，但流出速率大幅减缓、由此前220亿降至不到40亿。虽然当前流出有所减缓，但我们认为近期北上资金的情绪主导一是国内地产停贷潮的影响；二是对全年增长恢复弹性的担忧；三是对美联储7月议息会议加息的反应。美高通胀下市场预期美联储加息幅度将为75BP甚至100BP，因而短期北上将持续弱势表现。近期北上资金流入行业集中在计算机、有色金属、交通运输、煤炭和通信，与A股行业涨幅表现强相关。整体微观流动性中性偏弱。

　　估算指标显示基金配置仓位占比小幅回落，ETF申赎资金结束连续流出局面、大幅转正。估算参考指标显示仓位比例小幅回落，但整体仍处于历史较高水平。ETF申赎资金结束此前持续流出的状态、大幅转正，周度净流入达62亿元。其中ETF申赎的净流入行业集中在医药、酒、医疗、半导体、芯片等。

　　1.3增长稳步复苏，全年目标即将明确

　　经济稳步复苏，随形势进展政策端对就业稳、物价稳重视程度近期显著抬升。但市场对全年增长复苏弹性存分歧，这取决于全年增长目标到底为多少，预计这一问题将在即将召开的政治局会议得以明确。我们判断接下来，政策效果将集中显现。参考往年经验，2023年专项债额度的提前批下达也是大概率事件，将继续接力增量政策。7月19日，李克强总理出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会上的讲话上指出“经济运行在合理区间，主要支撑是就业稳物价稳”，显示政策端对就业和物价的重视程度随着经济形势的发展显著抬升。

　　下半年服务类消费深层次复苏和地产销售预期改善均需要依赖于稳就业。当前投资端发挥了稳增长“压舱石”作用，但我国经济增长动力已逐步向消费切换，经济深层次复苏依赖于消费复苏尤其是服务类消费复苏，因此通过稳就业保障居民收入将是推动服务类消费的重要手段。另一方面，当前稳增长的“症结”在于房地产开发投资，需求端乏力则是地产复苏的最大掣肘。地产作为典型的可选消费，与经济基本面息息相关，历史上看收入增速、就业信心指数和房价上涨预期是推动居民购房意愿的重要支撑，而当下受疫情冲击导致的失业问题和潜在失业担忧，导致居民购房意愿偏弱。我们认为，下半年政策端将发力推动失业率回归至5%左右的水平，从而推动经济深层次复苏。

　　通胀可能成为货币政策宽松的重要掣肘。一方面，下半年猪肉等食品价格低基数推高了CPI破“3%”压力。另一方面，疫情以来国内菲利普斯曲线整体成立，随着就业复苏、失业率下降，服务类CPI上行压力凸显。因此，无论是食品还是服务，两个方面的通胀压力均较为明显。一旦下半年经济保持强势复苏势头，货币政策有可能因通胀问题无法继续维持相对宽松。在通胀压力面前，政策端有望在食品、能源等“保供稳价”上持续发力，应对潜在通胀压力，为宽松政策争取更大的实施空间。

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　　行业配置：继续关注地产链、疫后修复两大方向

　　2.1配置思路：继续关注地产链、疫情压制严重疫后确定性修复两大方向，成长主线估值业绩匹配压力仍需重点关注

　　继续关注地产链、疫后修复两大方向，成长主线估值业绩匹配压力仍需重点关注。7月第4周，A股市场再度分化，上证指数上涨1.3%、创业板指下跌0.84%。从风格及行业表现来看，成长、周期风格中均有个别行业如计算机、传媒、环保、机械等涨幅居前。消费风格中的商贸零售以及金融风格中的地产板块表现也相对占优。展望7月最后1周，随着7月22日国常会再度强调“部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力”，政策助推下三季度经济复苏动能有望超出市场预期，而投资端与消费复苏有望成为经济回暖主要支撑力，因此我们继续看好地产链与疫后修复两大配置方向。对于成长主线赛道，尽管中长期高景气有望延续，但短期在行业景气再超预期或市场整体风险偏好显著抬升前，建议继续关注其估值业绩匹配压力。

　　1）中期地产基本面底部回暖预期不变。短期继续关注景气回暖叠加政策持续催化下的地产下游（汽车、家电、家居），中期看好上游建材（水泥、玻璃、钢铁等）以及地产开发、服务商逐步占优，但在地产景气或基建开工数据出现明确反转或相关增量政策催化再超市场预期之前，其配置性价比在一定程度上弱于地产下游。

　　2）政策持续发力下，受疫情压制显著，疫后确定性修复。可积极配置2022Q2内外资一致加仓下风险偏好维持高位、需求具备韧性、估值修复空间巨大的食品饮料。

　　2.2 首选主线推荐逻辑

　　2.2.1 主线一：中长期地产基本面底部回暖预期不变

　　中长期地产基本面底部回暖预期不变，短期重点关注地产下游（汽车、家电、家居），中长期看好上游建材（水泥、玻璃、钢铁等）以及地产开发、服务商逐步占优。7月第4周， SW房地产较上周出现明显反弹，符合我们上周观点《地产扰动无需悲观，风险偏好有待提升》中对于“停贷”事件仅为短期冲击、市场反应有所过渡的判断。地产下游SW家电、汽车依旧相对亮眼，但下游SW建筑材料则持续表现低迷。展望7月第4周，我们依然看好地产链条的配置机会，尤其是地产下游家电、汽车板块。对于地产开发服务商及上游水泥、钢铁、玻璃等建材，在全国地产调控“因城施策”维持宽松下，其中长期发力并取得超额收益是大概率事件，但考虑到近期地产销售数据再度下行，叠加基建开工率未有显著抬升，对比来看在需求端仍较为疲软、未有增量政策再超市场预期之下，地产、建材板块短期配置性价比不及景气已具备初步反转迹象的下游家电、汽车板块。

　　地产下游汽车、家电板块确定性最强。7月第4周，地产下游汽车、家电板块表现一般，其中SW汽车上涨2.5%、SW家电下跌0.44%。展望后续，在政策重点扶持，景气已出现回暖，叠加地产中长期向好进一步提振需求几大因素共振下，汽车、家电板块仍是最为确定的，是可以积极配置的方向。对于汽车板块，行业景气延续回暖。一方面，传统乘用车销售数据延续修复。在汽车下乡、二手车迁移限制放开、购置税减半等政策的催化下，截至7月17日，据乘联会数据显示，7月10日至17日期间乘用车日均销量约为47909辆，同比增长16%，环比增长21%，增速继续维持4月底以来的相对高位，汽车行业景气度延续回暖。并且，据乘联会表示“地方性消费政策在6月底到期之后，多有延期或出台第二轮补贴，继续对车市形成支撑”。另一方面，新能源汽车销量继续维持超高景气。6月新能源汽车销量约60万辆，同比增长117%。根据乘联会预测，7月新能源汽车销量有望达到45万辆，同比增长103%。在传统汽车销售延续回暖，新能源汽车市场热度不减，叠加政策持续支持的背景下，汽车相关产业链如零部件、通用设备、整车等环节也均有望受益。

　　家电板块同样值得关注。其一是政策催化下，行业风险偏好存在强支撑。家电板块同样具备与汽车类似的家电下乡、以旧换新等政策催化，如7月13日国常会强调“加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持”，7月14日也强调“指导地方以渠道下沉为主线，鼓励日用消费品、家电、家居等品牌企业下沉供应链，提供直供直销、集中采购、共同配送等服务，增加优质供给，推动城乡居民共享品质消费”。政策中长期持续扶持下，行业风险偏好维持高位；其二是行业短期需求已出现回暖，并且中长期同样存在改善预期。5月小家电、厨电销售增速转正，大家电销售降幅已显著收窄，行业短期需求已有回暖迹象。同时，随着中长期地产基本面回暖，居民购房后家电需求有望拉动各类家电销量进一步改善。其三是家电反弹力度远弱于汽车存在补涨机会。4月底反弹至今，SW家电板块仅仅上涨约14%，涨幅远低于SW汽车46%的涨幅，在具备相似催化的条件下，看好家电板块补涨机会。

　　中长期依旧看好地产上游建材及地产开发、服务商，但其短期性价比及确定性均不及下游家电、汽车。7月第4周，SW房地产、SW建筑材料分别上涨2%、-1%，在对于“停贷”事件过渡反应的修复下，地产板块较上周反弹明显，但建材板块近期表现不佳。展望后续，中长期我们依旧看好地产上游建材及地产开发、服务商逐步占优，但短期性价比或不及下游家电、汽车。一方面，景气角度看，地产及其上游景气尚未出现显著反转。随着7月地产销售数据再度走弱、挖机开工小时等基建数据也低于往年同期，在地产、基建需求仍未显著回暖下，上游钢铁、玻璃、水泥价格仍保持弱势走势，因此地产、建材板块景气度远低于销售端已一定回暖的下游家电、汽车；另一方面，相比家电、汽车政策，市场对地产、基建相关政策的定价更加充分。2022年上半年，稳增长一直成为市场重点关注方向，决策层在地产、基建方面均已出台较多政策，并且也曾多次公开强调基建、地产投资端的重要性，因此市场早已充分定价地产、基建板块政策的催化。但家电、汽车消费方面的政策大多于2022年下半年出台，因此市场对于下游家电、汽车政策催化的期待将显著强于地产、基建，除非后续基建、地产方面出台更加超出市场预期的政策，否则地产下游板块的风险偏好也将高于地产开发及上游建材。

　　2.2.2 主线二：政策持续发力下，疫后修复具备确定性

　　政策持续发力下，疫后修复具备确定性，重点看好Q2内外资一致加仓的食品饮料。7月第4周，消费风格整体表现一般，其中商贸零售、美容护理、纺服表现相对居前，农林牧渔、食品饮料、生物医药表现较差。展望7月最后1周，我们认为疫后修复依然具备确定性。一方面，居民消费一直是政策的重点扶持方向。从3月国家发改委发布的服务业纾困政策，到汽车、家电板块如购置税减半、家电汽车下乡等多方面的支持、各省市消费券的发放，再到防疫政策的精细化调整，以及7月22日国常会“要支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更灵活安排”的表述，足以看出政策支持消费复苏的决心，而随着政策效果逐步显现下疫后居民消费逐步复苏，相关消费类上市公司业绩也有望触底回升。另一方面，持仓数据显示是内外资一致看好消费板块，板块风险偏好维持高位。风格层面变化上，2022Q2期间内资公募基金和外资陆股通行为基本一致，均大幅加仓了消费风格，其余风格均被减持。公募主动权益基金和北上资金的消费持仓占比分别提升了3.22和1.76个百分点。其中贡献主要来自于食品饮料、汽车、休闲服务，内外资持仓占比分别提升了2.85、1.11、0.51和1.65、0.40、0.43个百分点。内外资加仓预示当前消费板块风险偏好处于高位。

　　食品饮料仍然是疫后修复的积极配置方向。其一是2022Q2最新持仓数据显示食品饮料风险偏好显著高于其余消费类行业。2022Q2期间，内外资大幅加仓消费风格，而其中食品饮料是加仓程度最高的行业。其中公募食品饮料持仓约16.74%，较Q1大幅提升了2.85%，是消费风格中单季度抬升最高的行业；陆股通食品饮料持仓约14.5%，较Q1提升1.65%，同样是加仓幅度最大的行业。内外资一致加仓食品饮料显示出当前板块风险偏好处于绝对高位；其二是茅台价格走势预示高端消费需求依旧稳固。截至7月23日，茅台整箱一批价约为3110元/瓶，较7月15日价格上涨30元/瓶；茅台散货一批价2740元/瓶，较7月15日价格下降20元/瓶。高端消费需求依旧稳固，高景气有望持续延续；其三是当前食品饮料估值水平依然偏低。截至7月23日，SW食品饮料估值PETTM为36.3X，处于2020年以来的24.43%分位，估值水平依然处于历史较低维持，后续估值修复空间较大。

　　2.2.3 在行业景气再超预期或市场情绪再度显著抬升前，短期继续关注成长主线行业业绩估值匹配压力

　　成长主线行业有所调整，短期继续关注业绩估值匹配压力。7月第4周，成长风格上涨2.8%，但其中行业表现分化较大，SW计算机、SW传媒、SW通信涨幅居前，而成长主线SW电力设备跌幅相对较大。后续来看，在行业高景气延续、政策扶持、流动性宽松充裕下，预计成长主线类行业（新能源汽车、风光储、电子、军工、互联网等）中长期仍将持续占优，但随着7月成长主线行业反弹逐步弱化，市场对其业绩估值匹配程度的分歧也将进一步加大，因此在成长主线行业景气再超预期或市场情绪再次显著抬升前，其配置性价比有所降低。

　　1）成长主线反弹力度已出现一定弱化。4月底至6月底，SW电力设备反弹幅度高达36%，远超其余全部申万一级行业。但进入7月份以来，其反弹力度已明显弱化，7月初至今电力设备仅上涨0.85%，涨幅的相对优势较此前已出现一定弱化，后续其反弹动能否延续仍需关注；

　　2）成长主线景气再度超预期向上抬升的概率不高。尽管6月新能源汽车销量同比增长133%、光伏装机同比增长120%，均维持超高增长。但一方面，市场此前早已定价全年新能源汽车550-600万销量，光伏装机达到85-100GW，因此后续市场预期能否继续抬升存在不确定性；另一方面，除光伏、新能源汽车外，其余主线行业中，6月风电装机规模停闭转负、锂价也未能进一步上行，成长主线景气也已出现一定分化。

　　3）美联储议息会议临近，超预期加息风险仍是成长主线继续上涨的掣肘。随着6月美国非农、通胀数据再超出市场预期，截至7月23日，芝加哥商品交易所集团FedWatch显示7月美联储加息100BP的概率为19.5%，虽然已较上周30%左右的概率有所回落，但仍不能排除下周美联储超预期加息100BP的可能，因此在加息落地前，市场对于成长主线的分歧将显著加大。此外，自美联储3月多次加息以来，全球成长科技板块承压，但国内成长主线持续走出相对独立行情，若7月美联储加息再超预期，也将对前期长期未进行调整的成长主线行业形成较大压力。

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　　行情复盘：A股本周震荡整理，行业上涨以利好催化为主

　　3.1 指数与风格回顾：大盘弱势小盘占优的震荡整理格局

　　主要股指震荡格局，中证1000优势明显。上证指数上涨1.30%，深证成指下0.14%，创业板指下跌0.84%，沪深300下跌0.24%，上证50上涨0.32%，科创50上涨1.19%。按风格来看，稳定风格上涨0.82%，金融风格上涨1.66%，周期风格上涨2.16%，消费风格下跌0.17%，成长风格上涨1.52%。大盘指数下跌0.54%，中盘指数上涨0.55%，小盘指数上涨2.69%。茅指数下跌0.74%，宁组合下跌1.56%。

　　中证1000ETF推出，增量资金预期推动上涨。7月22日4支中证1000ETF基金上市，计划总募集规模上限达 320 亿元。中证 1000 指数成分股行业主要分布于电力设备（新能源）、医药、电子、计算机等高新兴科技产业和高端制造业，整体属于中小盘股的范围。由于基金需要在募集结束后通过验资才能进入3个月的建仓期，因此中证1000ETF带来的增量资金尚未入场，目前的上涨更多来自于抢跑资金和对未来增量资金的乐观预期。

　　多方针对停贷断供积极表态，A股市场周一出现反弹。压制上周A股表现的主要因素为停贷断供事件的不断发酵，在各方面表态将积极“保交楼”后A股市场出现反弹。7月17日银保监会表态将加强与住建部、人民银行等部门的协同配合，支持地方更加有力地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。多家房企也公开表态将保证楼盘交付：花样年表示正在积极制定复工方案全国应复工的34个项目已有30个实现复工；阳光城表示2022年不再以销售额为目标，而是确立“保交付、保生产”为全年最重要工作任务；佳兆业表示将把品质交付作为当前工作的核心，目前在十多个城市的重点项目已实现复工。西安、汕头、深圳、沧州等多地政府纷纷表态，再度重申预售资金监管规范。其中西安要求商品房预售资金（包括定金、首付款、购房贷款及其他形式的全部房款）应全部直接存入专用监管账户进行监管，开发企业不得直接收取或另设账户收存购房人的购房款；并严格拨付标准、强化技术支撑、加强账务核对、夯实银行责任。在多方积极表态下A股于周一7月18日出现反弹，上证指数上涨1.55%，深证成指上涨0.98%，创业板指上涨1.44%。

　　李克强总理近期表态中经济增速的重要性明显降低，影响A股市场做多动力。7月22日国常会中将稳就业和稳物价目标放到了优先位置，对经济的表态是中规中矩的“合理区间”，这与周中“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”的表态一致。近来政策会议表态均偏向稳就业和稳物价，对于全年的经济增速目标显然已不坚持，在未来政策取向中，经济增速的重要性将会下降，影响A股的做多动能。

　　3.2 行业回顾：行业上涨以利好催化为主，新能源（车）赛道全线熄火

　　多数行业下跌，电器设备表现亮眼。申万一级行业中涨跌幅前五为环保（5.00%）、计算机（4.88%）、传媒（4.77%）、综合（4.45%）、机械设备（3.94%），跌幅前五为农林牧渔（-1.60%）、电力设备（-1.59%）、建筑材料（-1.11%）、煤炭（-1.06%）、医药生物（-0.76%）。

　　本周上涨行业主要受利好消息提振，A股市场依旧缺乏明确主线。本周涨幅居前的计算机主要受鸿蒙3.0的行业消息提振，此外也受益于此前电力链条扩散至电力信息化主线轮动。传媒行业则是受《商务部等27部门关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》发布利好，意见中提到“要深化文化领域审批改革。聚焦推动文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域发展，开展优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式”，游戏（7.22%）受此利好大幅上涨。

　　房地产链条从停贷断供事件中略有恢复。上周受停贷断供事件影响大幅下跌的房地产链条本周略有恢复，房地产（2.00%）涨幅在一级行业中位居中游，建筑装饰（1.15%）、银行（0.85%）和家用电器（0.44%）也有上涨。房地产链条的涨幅主要集中在周一，当日房地产上涨（3.06%），后逐渐震荡走低。

　　新能源（车）细分行业集体倒数，赛道或面临估值压力。本周新能源（车）表现全线熄火，能源金属（-4.49%）、风电设备（-3.89%）、电池（-2.32%）、电机（-2.01%）、光伏设备（-1.89%）均在申万二级中居于末尾。在之前的反弹行情中新能源（车）赛道一直是领涨方向，目前或面临一定的估值压力。

　　风险提示

　　奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。