放荡人妇系列: 中信建投：宁德时代当下投资价值在哪里？

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　　来源：中信建投证券研究

　　公司当前与市场存在较大的预期差，主要分歧在于：1）短期来说，市场质疑碳酸锂价格持续上涨时公司价格传递和业绩保障的能力；2）长期来说，在行业持续成熟的过程中，公司的龙头地位和竞争优势如何持续？

　　我们认为短期看，市场简单地孤立了碳酸锂和电池环节，实际公司Q2起价格传递超预期，成本压力低于市场预期，Q2、Q3单位盈利将持续环比改善，伴随中游提前于7月迎来排产旺季，全年出货量也有望超预期；长期看，市场简单的对等了行业产能、产量判断产业即将迎来过剩，实际电池是定制化差异品，公司抓住“研发”和“制造”双管齐下为行业带来降本，始终在下一代产品上拔得头筹，保障自己的市占率。

　　具体来说：

　　1、一季度业绩低于市场预期，我们看好公司业绩边际反转的判断依据是电池环节Q2新一轮涨价逐步兑现，量快速扩张，Q2迎盈利拐点

　　（1）价：新一轮涨价兑现，预计Q2电池盈利修复至0.067元/Wh。

　　2021Q4起原材料价格大幅上涨， Q1-Q2公司对大客户进行累计20%-40%的涨价，且建立价格联动机制。由于涨价谈判拉锯、以及原材料采购和收货结算造成的时间差，实际体现在报表上的涨幅稍有滞后，但实际价格传导幅度超出市场预期，公司依旧具备强话语权。我们预计Q2报表端售价环比+14.5%，Q2电池盈利修复至0.067元/Wh（不考虑少数股东损益），环比+351%。

　　（2）量：扩产速度一骑绝尘，客户结构多样且稳定。

　　公司扩产计划远超同业，预计到2022年底总产能达401GWh，到2025年总产能有望达1TWh。客户结构显著优于同业，公司已基本覆盖国内外主流车企，且多为主供地位。

　　2、公司龙头地位如何保障？在技术迭代期抓住核心竞争力，永远在下一代产品技术上引领市场。

　　针对续航、安全性、价格等痛点，公司从材料、结构两方面对电池技术进行持续的创新迭代，率先布局钠离子电池、LMFP电池以及CTP、CTC技术等，永远在下一代产品技术上引领市场。

　　3、公司竞争优势在哪里？把握制造业本质，研发实力快速转化为制造实力，长期为行业带来降本

　　公司早已跳出传统制造业固有的盈利模式，定位技术创新的主导者和产业链资源的整合者。并依托技术创新维持领先地位、深度供应链管理和极限制造体系降低成本、高品质产品带来品牌溢价、占用上下游资金进而节约资金成本等途径获取超额利润。

　　（1）供应链管理：参股上游材料和资源品、布局回收、引入代工模式、导入多供应商等。2023年起，公司布局的碳酸锂项目将大幅放量，预计2022-2024年公司碳酸锂权益自供率将达9.4%、19.9%、26%，分别带来38、108、141亿元业绩增量。

　　（2）极限制造体系：大幅提升效率、良率，降低生产成本。

　　（3）占用上下游资金以维持充沛现金流，以较低的有息负债支撑庞大的资本开支，降低资金使用成本。