亏损时估值8.8亿，盈利了反而不“值钱”，森峰科技怎么回事？

　　原标题：亏损时估值8.8亿，盈利了反而不“值钱”，这家公司怎么回事？

　　来源： IPO日报

　　近期，济南森峰激光科技股份有限公司（下称“森峰科技”）提交了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过1900万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

　　IPO日报发现，森峰科技还在亏损估值就已达8.8亿元，同时，其股权转让事项令人摸不着头脑。

　　还在亏损

　　据了解，森峰科技是一家专业从事激光加工设备的研发、制造和为客户提供激光加工智能制造解决方案的企业，其主要产品为激光切割设备、激光焊 接设备、激光熔覆设备等激光加工设备，同时包括激光柔性加工生产线、智能钣金折弯中心、钣金成形柔性生产线等激光加工智能制造领域的系统解决方案。

　　2019年-2021年（下称“报告期内”），森峰科技分别实现营业收入55751.21万元、73052.25万元、84584.49万元，净利润分别为-479.11万元、8247.21万元、6748.32万元。

　　可以看出，在上述时间段内，虽然森峰科技的营收呈现持续上升的趋势，但其净利润却并未同步增长，特别是2019年，在实现近5.6亿元营收的情况下，森峰科技不仅没有赚到钱，反而还亏损了近500万元。

　　IPO日报还注意到，森峰科技在当年亏损的情况下，其估值达到了8亿元。

　　2019年7月，李雷将其持有森峰科技4.9898万元的注册资本以200.41元/注册资本的价格转让给了济南建华。同时，济南建华、中投建华以200.41元/注册资本的价格向森峰科技增资。这也意味着，彼时森峰科技的估值为88501.48万元。

　　令人诧异的是，森峰科技成立于2007年，并于2021年进行了股改。招股说明书显示，截至2019年末，森峰科技的未分配利润为-5218.49万元。

　　也就是说，森峰科技自2007年成立以来到2019年末，近12年的时间，其不仅没有在经营上赚到钱，反而还亏损了5200多元。

　　同时，根据森峰科技2019年实现的利润，其在济南建华、中投建华增资入股时，极有可能仍处于亏损阶段。

　　这就不禁令人感到疑惑，一家成立12年还亏损的公司为何能值8.8亿元？这一估值是如何估算出来的？

　　2021年3月，助推民企将其持有的森峰科技 21.1631万元注册资本分别转让给济高投保、深创投、山东红土；李峰西将其持有的森峰科技3.5271万元注册资本转让给湖州佳宁；同意李雷将其持有的森峰科技 19.033 万元注册资本分别转让给济南园梦、济南建华 。

　　需要指出的是，除了李雷将其持有的股权以0元的价格转让给济南园梦、济南建华之外，上述森峰科技股权的转让价均为141.76元/注册资本。（注：济南园梦、济南建华入股森峰科技时，均与其实际控制人李峰西、李雷签署了含有业绩承诺的《补充协议》。因 2019 年森峰科技实际经营情况未达承诺，各方于2021年签订《履行协议》，由李雷向济南园梦、济南建华进行股权补偿，转让对价为零元。）

　　其中，济高投保、深创投、山东红土、湖州佳宁均是首次入股森峰科技，而根据其入股价可以计算出彼时森峰科技的估值为62601.51万元。

　　也就是说，2019年7月，森峰科技的估值还为88501.48万元，但是到了2021年3月，其估值却变为了62601.51万元。这也意味着，短短1年半的时间，森峰科技的估值下降了近1.6亿元。

　　那么，综合报告期内森峰科技的业绩来看，为何在2019年亏损时，森峰科技的估值能有8.8亿元，反而到了2021年，其盈利能力明显提高的情况下，估值不增反而降低了1.6亿元？

　　IPO日报还注意到，森峰科技还存在对赌失败的情况。

　　2020年8月，东兴博元共计持有森峰科技46.6551万元注册资本，后将其中21.1631万元注册资本以141.76元/注册资本的价格转让给了助推民企。

　　对此，森峰科技表示，2018 年东兴博元增资入股公司时，与实际控制人李峰西、李雷及济南恩联等其他股东签署了包含业绩承诺的相关协议，因2018 年、2019 年公司实际经营情况未达承诺，东兴博元拟退出。

　　随后，2021年1月，东兴博元将其剩下持有的森峰科技25.492万元注册资本以145.76元/注册资本的价格转让给了建华高新、张松伟、普济无量。

　　至此，东兴博元正式退出了森峰科技。

　　重销售

　　除了上述情况之外，IPO日报还注意到，相对于研发，森峰科技更重视营销。

　　招股说明书显示，报告期内，森峰科技的销售费用分别为12313.36万元、8384.91万元、9680.89万元，合计约为30379.16万元，研发费用分别为2430.32万元、4792.3万元、5035.3万元，合计约为12257.92万元。森峰科技的销售费用较研发费用多了近1.8亿元。

　　与此同时，森峰科技的销售费用率分别为22.09%、11.48%、11.45%，同行业可比公司平均值分别为9.72%、8.82%、7.52%。

　　可以看出，森峰科技的销售费用率多年来始终高于同行业可比公司平均值，特别是2019年，其研发费用率较同行业可比公司平均值高了12个百分点。

　　另外，截至2021年末，森峰科技的员工人数为906人，其中研发人员为185人，生产人员为280人，销售人员为337人，管理人员为104人。

　　也就是说，森峰科技员工架构中，销售人员占得最多。