面板行业：业绩拐点或将来临

　　6月10日，据TrendForce集邦咨询旗下显示面板研究中心WitsView睿智显示的最新调研数据，5月下旬，电视各尺寸面板价格进一步上涨。具体来看，65英寸电视面板全球均价为145美元，与前期（5月上旬）相比上涨6美元，与前月相比上涨12美元，上涨9%；55英寸电视面板均价为105美元，与前期相比上涨6美元，与前月相比上涨10美元，上涨10.5%。

　　从3月至今，面板价格持续上涨，这或将是新一轮上涨周期的开始。

　　价格或迎上涨周期

　　东海证券从EBIT利润率角度选取的全球6个主要上市的LCD面板制造商分别为京东方A、TCL科技、LGDisplay、群创光电、友达光电以及深天马A，并复盘2007年到2022年的平均息税前利润率（EBIT/总营收）发现，在过去的15年里，LCD面板行业的利润率呈现了明显的周期性特征，而宏观经济、技术变迁和产能的变化共同塑造了几次LCD面板周期的形成。

　　东海证券认为，自2007年至2023年，共出现四次液晶显示面板完整周期。从EBIT利润率的角度来看，除去2008年金融危机所带来的-33%的利润率外，其余时间面板行业EBIT利润率在+10%和-10%；周期短则2年，长则5-6年，整体来看繁荣周期时间要多于衰退周期的时间。

　　2007-2008年，面板行业处于繁荣周期，LCD产品在与PDP（等离子显示）技术的产品竞争中胜出，成为了市场主流技术产品，行业平均EBIT利润率一度达到10%。

　　2008-2009年陷入衰退周期。全球金融危机和欧债危机相继爆发，全球经济陷入衰退，经济下行致使需求大幅下降，面板厂商均遭重创，行业平均EBIT利润率一度跌至-33%。中国台湾奇美2009年与群创、统宝合并为新奇美电子（后更名群创光电），至此中国台湾“面板五虎”仅剩友达和群创两家。

　　2009-2010年迎来繁荣周期。3G网络的普及使得移动互联网产业快速崛起，叠加智能手机、平板电脑等新型智能终端的问世，催生了巨大的移动设备需求，行业平均EBIT利润率从最低谷的-33%恢复到5%。

　　2010-2011年陷入衰退周期。2010年，欧债危机爆发，全球经济再次受到冲击，消费电子需求下降使得面板需求锐减，行业EBIT利润率跌至-14%，创金融危机以来的新低。

　　2011-2015年迎来繁荣周期。4G移动通讯网络正式商用普及，使得移动互联网产业取得爆发式发展，中小尺寸IT面板兴起促成了面板行业又一次繁荣周期，行业平均EBIT利润率也从2011年的-14%攀升至2015年的8%。

　　2015-2016年陷入衰退周期。2015年，熊猫南京8.5代线、TCL深圳8.5代线（T2）和京东方重庆8.5代线（B8）三条国产高世代线投产，LCD面板供给的大幅增加，供需错配致使面板行业利润再次显著下滑，行业EBIT利润率也由盈转亏至-5%。

　　2016-2017年迎来繁荣周期。2016年，面对国产高世代LCD产能的高速扩张，三星、LG两大韩厂选择收缩LCD产能，重心转向OLED，LCD供需失衡得到缓解，价格回升、行业利润得到修复，国产厂商小米、华为、OV等强势崛起，带动面板行业订单大增，行业EBIT利润率一度达到13%。

　　2017-2019年陷入衰退周期。2017年智能手机进入存量时代，国产LCD产能井喷使得面板价格大幅下降，面板行业EBIT利润率在此期间也由盈转亏至-5%。

　　2019-2021年再次迎来繁荣周期。在供给端，LG、三星进一步退出LCD产能（LG关停坡州P7和P8，三星汤井L7和L8转产OLED并出售苏州8.5代线），叠加新冠疫情使国内工厂停工，LCD产能供应大幅减少；居家办公、网课等“宅经济”兴起，显示器、电脑等终端设备需求持续走高，供需错配导致面板价格一路升高，促成了又一轮繁荣周期，行业平均EBIT利润率迅速扭亏为盈，在2021年二季度一度高达17%，创历史新高。

　　2021-2022年再次陷入衰退周期。2021年下半年，随着惠科长沙8.6代线和TCL深圳11代线（T7）陆续投产，LCD产能集中释放，但下游终端需求骤减，LCD面板行业再次陷入衰退周期至今，面板市场售价已低于现金成本，面板厂商开始主动下调稼动率。截至2023年一季度，行业产能稼动率已经从一年前的92%大幅下调至70%；行业平均EBIT利润率为负但面板价格已止跌企稳。

　　根据咨询机构数据，2023年3月份LCDTV面板价格全线上涨，部分大尺寸涨幅近10%。3月下旬32寸、43寸、55寸、65寸TV面板分别报30美元、52美元、88美元、120美元/片，较2月下旬环比上涨3%-10%。

　　由此来看，自2023年3月开始，面板行业已迎来新一轮的繁荣周期。

　　业绩拐点面临挑战

　　2022年，由于面板价格的持续下降，主要面板企业主营业务均陷入亏损。

　　当年，京东方A实现营业收入1784.14亿元，同比减少19.28%；净利润75.51亿元，同比减少70.91%；扣非净利润亏损22.29亿元，上年为盈利240.67亿元。

　　TCL科技2022年实现营业收入1665.53亿元，同比增长1.72%；归属于上市公司股东净利润2.61亿元，同比下降97.40%；扣非净利润为-26.98亿元，比2021年的盈利94.37亿元下滑121亿元，同比减少128.57%。

　　彩虹股份2022年营业收入约89.67亿元，同比减少40.95%；归属于上市公司股东的净利润亏损约26.62亿元，同比下降199.72%。

　　随着2023年3月份LCD电视面板价格的全线上涨，主要企业已出现业绩的回暖，但依然处于盈亏平衡的边缘。

　　京东方A第一季度实现营业收入379.73亿元，实现归属于上市公司股东净利润2.47亿元；TCL科技第一季度实现营业收入394.43亿元，归母净利润亏损5.49亿元，净利润1.1亿元，环比实现扭亏为盈；彩虹股份一季度营业收入22.62亿元，同比下滑4.05%，归属于上市公司净利润-4.60亿元，归属于上市公司扣非净利润-4.8亿元。

　　东吴证券预计二季度涨价趋势持续。

　　群智咨询发布的4月液晶（LCD）面板价格风向标显示，2023年4月显示器和笔记本电脑的液晶面板价格几乎都环比持平，液晶电视面板价格则继续全线上升。面板价格止跌反弹的态势进一步明朗。

　　集邦咨询最新数据显示，65英寸电视面板全球均价为145美元，与5月上旬比上涨6美元；与前月相比上涨12美元，上涨9%。55英寸电视面板本期均价为105美元，与前期相比上涨6美元；与前月相比上涨10美元，上涨10.5%。

　　在整体需求量上，集邦咨询预计液晶显示面板2023年第二季度出货量将达到3670万台，环比增长15.1%，有望回到疫情前水平。

　　从面板价格的发展趋势来看，随着价格的提升面板企业业绩有望得到持续的改善。

　　显示面板产业链上游为各种组零件，下游为终端产品，从盈利能力来看，面板环节的利润相对较低，而且很不稳定。

　　2020-2022年，京东方A的毛利率分别为19.72%、28.87%、11.70%，净利率分别为3.34%、13.88%、-0.97%。2023年第一季度，京东方A毛利率为6.84%，净利率为-3.25%。

　　2020-2022年，TCL科技的毛利率分别为13.61%、19.86%、8.78%，净利率分别为6.61%、9.15%、1.07%。2023年第一季度，TCL科技毛利率为10.36%，净利率为0.28%。

　　同期，彩虹股份毛利率分别为11.76%、28.82%、-21.96%，净利率分别为-8.78%、17.63%、-29.69%。2023年第一季度，彩虹股份毛利率为-6.35%，净利率为-20.39%。

　　从三家主要面板公司来看，销售毛利率不断走低，2022年和2023年第一季更为明显，导致公司盈利对原料价格的变动更加敏感。

　　玻璃基板行业具有高技术壁垒，主要由国外企业所主导。根据全球调研机构Maia Research and Analysis的数据，全球电子玻璃行业的主要竞争者较少，其中包括康宁、旭硝子、NEG、东旭光电、肖特、南玻等。美国康宁是全球最大的电子玻璃供应商，2020年市场份额超过50%。

　　康宁5月24日宣布显示，基板玻璃价格上调20%，这次全球范围涨价将从2023年第三季度开始。

　　虽然面板价格上涨有利于业绩反转，但随着上游原料价格的上涨，面板行业的业绩拐点具有不确定性。