美联储打压通胀效果差强人意，鲍威尔应该反思

　　2023年3月17日讯：从去年3月16日至今，美联储的迅猛加息之路已经行进了整整一年。

　　就在一年前，也就是2022年3月16日，美联储实施了本轮加息周期的首次加息，并在随后连续7次加息，累计加息450个基点，将联邦利率基金目标从0-0.25%一举提升至4.5-4.75%区间。

　　回顾过去一年，美联储这一路的加息步伐走得又猛又急，对于美国通胀打压的效果却只能算差强人意。而如今，美联储面前又出现了更多的麻烦：银行系统突如其来的稳定性风险，以及愈发加深的经济衰退风险。

　　面对这两条猛虎，美联储下一步将如何抉择？

　　美联储打压通胀效果差强人意

　　事实上，每当分析人士和历史学家回顾货币政策历史时，总会有很多东西值得思考。

　　2022年3月16日，美联储开启了本轮加息周期的首次加息。美联储当时的政策目标很明确：遏制顽固的通胀浪潮。

　　而站在一年后再来回顾，美联储的努力并没有白费：美国通货膨胀率的确有所下滑，消费者价格指数（CPI）也从当时的8.5%下降至目前的6%，并且仍有继续下滑的趋势。

　　但不可否认的是，当前的通胀水平仍然距离美联储2%的目标相隔甚远。

　　这一问题或许该部分归咎于美联储自己：美国的通胀预警信号早在2021年春季已经显现，但美联储却坚持认为通胀只是“暂时的”。直到一年后美国通胀已经升至近40年高位，美联储才急匆匆走上加息的道路。

　　“美联储将认识到，他们起步晚了，通胀比他们预期的更持久。所以他们可能本应该更早收紧，”PNC金融服务集团首席经济学家格斯•福彻（Gus Faucher）表示，“话虽如此，鉴于美联储已经如此激进地收紧政策，美国经济仍然非常好。”

　　两条猛虎横在面前

　　然而，关于美国的经济增长，可能也并不如福彻所认为的“非常好”——市场对此仍存争议。

　　近几个月来，经济衰退已经成为华尔街上越来越多讨论的话题，很多机构都预测衰退可能会在今年下半年发生。

　　同时最近一周，美国区域性银行业的突然暴雷，又令事态面临了一个巨大的“X因素”。

　　可能美联储自己也没有料到，他们激进的加息会产生这样巨大的副作用：由于美联储利率快速拉升，一众持有美国国债、抵押贷款支持证券和市政债券等原本属于“低风险产品”的银行都受到冲击，而这其中受害最深的无疑是上周宣布破产的硅谷银行。

　　尽管美国政府和银行业已经迅速采取援助措施，试图遏制危机蔓延，但储户和股东们对于美国银行业的信任仍远未恢复。

　　布莱克利咨询集团（Bleakley Advisory Group）首席投资官彼得•布克瓦（Peter Boockvar）表示，有关去年政策举措后果的章节现在才刚刚开始撰写。

　　“当你不仅在长期处于零利率水平后加息，而且加息的速度如此之快，如同一头牛闯进了瓷器店，这必然带来很多附带损害。”他打比方称，“直到最近之前，这头牛还能到处猛冲而不打翻任何东西。但现在情况已经变了，它开始打翻一切东西了。”

　　美联储站在十字路口上

　　一面是仍然高企的通胀，一面是银行系统危机以及由此扩大的经济衰退阴霾，美联储是会选择坚持其此前一再申明的意图，继续加息直到通胀率降至可接受的水平，还是会暂时后退一步，评估当前的金融状况，然后再采取行动？

　　如今，站在这个令人纠结的十字路口上，美联储主席鲍威尔必须在六天内做出关键决定，在下周的FOMC会议上决定下一步的走向。

　　正因为前路如此难以抉择，所以市场近期对于美联储举措的预期也不断剧烈波动。

　　本月初，鲍威尔的一场国会讲话令市场一度恐慌美联储将加息50基点；然而随后硅谷银行的光速暴雷破产，又令市场上出现了暂停加息甚至降息的声音。而如今，随着华尔街巨头宣布联手救助第一共和银行，以阻止银行危机蔓延，市场对美联储加息的押注又提升了一些。

　　芝加哥商品交易所集团(CME Group)的数据显示，截至周四下午，市场又回到了加息25个基点预期：认为美联储3月加息25基点的可能性为80.5%。

　　鲍威尔应该反思

　　事实上，美联储在过去两年犯下的错误是明显的。

　　美国的通胀预警信号早在2021年春季已经显现，但当时美联储却坚持认为，通胀只是“暂时的”，并坚持不愿加息。直到近一年后，才被迫采取行动。

　　同时，自2022年7月以来，美国国债收益率曲线也一直在发出信号，警告经济增长放缓。同时，美债收益率出现了严重倒挂，也给银行带来了严重的影响。

　　然而美联储并未因此放缓加息步伐。直至上周硅谷银行爆雷之前，鲍威尔仍在国会强调，为了对抗通胀，如有必要将加快加息步伐。

　　美国国家经济委员会的前首席经济学家、SMBC日兴证券首席经济学家拉沃尼亚（Joseph LaVorgna）认为，美联储过去一年的行为，就仿佛从一个极端走向另一个极端。

　　“他们正在用一个政策错误来纠正另一个，”拉沃尼亚说，“我不知道这是否与政治有关。但他们从一个极端走向了另一个极端，这两个极端都不好。我希望美联储能更诚实地评估自己的错误所在。但你通常不会从政府那里得到这些。”

　　不过，如果监管机构能够解决当前的银行流动性问题，美国经济今年应该能够避免陷入严重衰退，那么美联储的失误只会造成很小的损失。

　　"鉴于过去一年的经验，对鲍威尔和美联储的批评是合理的，" PNC的首席经济学家福彻表示，“总的来说，他们的反应是可以理解的，尤其是考虑到我们在2020年这个时候的情况，经济正处于良好的状况。”