打新将不再是无风险套利，更加考验投资者的专业判断能力

　　4月13日，股票发行注册制改革已全面落地。作为主板注册制首批上市企业及保荐机构，他们经历了从核准制过渡到注册制的全过程，对全面注册制带来的变化深有体会。

　　“对于我们这些首批经历注册制的企业来说，能从核准制过渡到注册制，具有里程碑式的意义，审核上进度加快，信息披露及流程更加透明化、及时化，注册程序完备，效率高。”常青科技董事会秘书孙杰对第一财经记者说。

　　作为5家首批上市企业的主承销商，中信证券投行相关负责人认为，全面注册制对中介机构提出了更高的要求，其中对券商三方面执业能力的要求将会进一步提高：一是对项目风险的把控能力，二是对信息披露的把关能力，三是对企业价值的发现能力。

　　A股交易进入全面注册制时代，开启了市场化发展的新阶段。南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，在全面注册制时代，信息披露质量会得到不断提升，实现真实、准确、完整、及时和可读的要求，这会推动我国资本市场形成公开、公平和公正的市场新环境。同时，辅之以优质上市公司的增多，我国资本市场会逐步形成价值投资、专业投资和长期投资的市场新生态。

　　企业、投行亲历主板注册制下的变化

　　4月10日，主板注册制首批10只新股正式上市交易。这距离2月20日IPO申请获得受理，仅用了50天时间。

　　“全面注册制下，交易所强调‘开门办审核’，上市申请、问询回复的相关文件均及时公开，审核过程透明，进度可预期。”中重科技董事会秘书汪雄飞告诉第一财经记者。

　　汪雄飞同时称，注册制要求以企业信息披露为核心，做好投资者决策所关心的重要信息充分、及时披露，避免误导投资者，后续公司将持续扎实做好信息披露。

　　“此次上市将对企业经营发展提供较大助力。”孙杰说，未来公司将继续专注高分子新材料特种单体及专用助剂方面的研发，借助资本市场的力量以市场为导向开拓产业新应用，同时也需不断提升技术水平、增强差异化优势。

　　作为“看门人”，参与首批企业保荐工作的券商也对全面注册制带来的变化深有感触。上述中信证券投行相关负责人告诉第一财经记者，在多层次资本市场体系下，各板块市场定位更加清晰，要求保荐机构帮助企业根据自身定位选择适宜板块。

　　“在保荐的过程中，可以感受到全面注册制带来的变化是全方位的、根本性的。”上述中信证券投行相关负责人称，以信息披露为核心的发行上市制度，通过问询把好信息披露质量关，压实发行人信息披露第一责任、中介机构“看门人”责任；通过公开审核注册的标准、程序、问询内容、过程、结果，让上市过程更加透明化、科学化；通过市场化询价机制，强调保荐机构的行业研究和估值定价能力，并完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，把定价权交给市场。

　　除了首批企业的保荐机构之外，正在筹备注册制下主板IPO申报的券商也感受到了注册制前后变化。

　　“目前，公司正稳步推进主板IPO项目的尽调、申报工作，一方面对所有主板在审及拟申报的IPO项目进行了梳理，自查是否符合板块定位及上市标准；另一方面，根据‘申报即担责’的原则，公司将压实‘看门人’的把关责任，进一步提升执业质量和信息披露质量。”民生证券相关负责人对第一财经记者称。

　　那么目前筹备过程相较以往最大的变化体现在哪？上述民生证券相关负责人称，一是尽快找准定位，全面注册制对于各板块的分工、定位进一步明确，企业在选择上市板块时的目标性、方向性更加明晰，这就意味着企业在筹划上市工作伊始就需要找准定位；二是进一步提高信息披露的质量，全面注册制要求精简招股书正文，提高可读性，这就意味着保荐机构不能仅仅依靠堆砌大量的专业术语和财务数据，拼凑出一份招股书，而是要结合企业业务实质、投资者阅读需要等做出针对性地披露。

　　在4月10日举行的沪深交易所主板注册制首批企业上市仪式上， 中国证监会主席易会满也表示，注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是理念、把关方式、透明度、监管执法的深刻变化。注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。

　　全面注册制下机遇与挑战并存

　　在全面注册制带来的诸多变化之下，市场的生态也在逐步发生变化，身处其中的参与主体深感机遇与挑战并存。

　　“全面注册制的到来，不仅对我们首批企业，对未来申报上市的公司来说都是机遇与挑战并存，监管、信披、交易制度都在不断地完善，企业和投资者间的交流也在不断增多，我们也希望通过此次上市，借助注册制的东风，在公众、监管、中介机构的规范和约束下，进一步扩大我们的优势，让企业能够长期向好发展。”孙杰称。

　　全面注册制下，新股实行以市场化询价为主体、直接定价为补充的定价机制，打破了23倍市盈率限制，打新将不再是无风险套利，更加考验投资者的专业判断能力。

　　“全面注册制下，将主板新股定价权更多地下放给A股市场机构及个人投资者，使其能够更多的参与到市场定价机制中，是我国资本市场改革的必由之路。”上述中信证券投行相关负责人认为，未来专业投资者将作为市场定价的重要角色，不仅将深入参与发行阶段定价，而且在上市之后长期持有并影响二级市场价格。也就是说，一级市场专业投资者退出后，又将有资管机构、养老金等资金入市长期持有，由这些机构投资者来参与市场定价。

　　这意味着，全面注册制的落地对投资银行的价值发现能力和定价能力提出了更高的要求。

　　“对于主承销商而言，应该更加充分挖掘发行人投资价值，在不超出可披露范围的前提下，将发行人的投资价值充分传递给市场投资者，以便投资者作出合理的报价决策。”上述中信证券投行相关负责人说，投行业务将进一步回归专业属性，向价值发现进一步转型，券商的研究能力、风控能力及定价能力将发挥更加重要的作用。

　　他同时称，券商不仅服务实体经济的融资方，同时积极践行普惠金融，服务个人与机构投资者的投资方，这将考验证券公司的专业判断。从欧美经验来看，全面注册制之后将会有投资银行业务向头部更加集中的趋势。

　　另有券商投行高管分析称，对于投行来说，全面注册制将促使投行从审核制下的“通道”向定价及销售的核心竞争力建设转型，突出行业专业性及销售定价能力。对于投行项目的选择来讲，也将从原来的注重“审核可通过性”向注重“可投资性、可销售性”转变，优质行业及优质企业的发现能力、多方面服务能力将更为重要。此外，投行在产业链条上对企业的资源扩展服务能力也将更加受到挑战。

　　与此同时，注册制规则压严压实中介机构责任，引导市场各方归位尽责，保护投资者利益，主要调整点包括“申报即担责”、扩大监管范围、遏制和打击“一督即撤”等。

　　对此，上述中信证券投行相关负责人认为，一方面，投行需提高对项目风险的把控能力，持续加强业务内部控制，全面把握项目风险分布，进一步细化完善尽职调查标准，细化各阶段审核流程要求；把业务高质量发展与合规风控建设紧密结合，构建有效的内部控制体系，持续推进合规风控体系建设。另一方面，投行需提高对信息披露的把关能力。注册制强调招股说明书等信息披露核心文件的可读性、可理解性和针对性，强化不同板块定位及特别风险提示等内容，突出重要性原则。