10年期美债收益率上周突破3.7%的水平，创2011年2月以来新高

　　视作全球资产定价之锚的10年期美债收益率上周突破3.7%的水平，创2011年2月以来新高。

　　作为象征市场无风险收益率的美债收益率持续上涨，意味着什么？将对全球经济和金融市场带来哪些压力？以下为银科控股首席经济学家夏春的解读。

　　1、影响美债价格涨跌的原因是什么？

　　美国国债的收益率是对不同要素的反映，市场对于利率水平、通胀水平、经济前景的预期都是影响国债价格的主要因素，其他影响因素还包括市场风险情绪、供需关系、央行资产购买计划等等。

　　2、本轮美债收益率大涨原因？

　　美国10年期国债收益率从7月底的2.6%，快速上升到目前突破3.7%，这并不令我们意外，简单来说，最主要的原因是加息预期的上修。

　　实际上，在进入这轮加息周期以来，美债收益率就从今年初的1.7%低位，一路上升，在年初以来的大多数时期都维持升势。只不过年中出现了一个较快的回落，也就是6月中到7月底，美债收益率曾经从3.2%下行到2.6%。背后反映的是市场一度对于通胀能够大幅回落的乐观预期，伴随了美股的强劲反弹。

　　但新的通胀数据反映出的隐忧，和美联储几次更为鹰派的表述，再到9月议息会议给出的更高的利率终点指引，令市场迅速调整预期，推动美债收益率快速上升。

　　3、对美债收益率后续怎么看？还有多少上升空间？

　　就目前来看，3.7%不太可能就是这次美债收益率的顶点。

　　在1980年代以来，历次加息周期中，10年期国债收益率，往往会领先政策利率大约一个季度见顶。后续10年期国债收益率可能还有“最后一冲”，不过即便突破4%，也会是短暂而难以维持的，除非美联储进一步上调加息终点。

　　考虑到的约束因素有衰退风险的临近，还有更重要的是美国债务压力的增加，美债收益率长期在3.5%以上的水平大概率难以持续。

　　另一方面，从美国劳动力短缺，以及2000年之后以消费为主的人口占比上升，以及能源和商品受到供给不足等因素影响下，未来美债收益率的中枢会比过往十年（约1.5%的平均值）更高，也更为波动。

　　4、外国投资者抛售美债，影响几何？

　　外国投资者抛售美债，对债券价格的波动会有影响，但各国减持美债的考虑因素诸多，例如主权基金资产配置的多元化等等。还有一点需要注意，美债收益率上升、债价下跌，本来也会导致所持有的美债规模的减值，并非完全来自主动抛售。

　　值得注意的是中国在7月开始已经增持美债，应该是基于的价格和收益率使得长期投资的性价比显著提升。我们也预期美债收益率在明年呈现下行走势。

　　5、美债利率走强对于国内金融市场的影响如何？

　　目前美国国债收益率走强，中美货币政策的分化，也就是“外紧内松”，会导致中美利差倒挂的加剧和持续，给人民币汇率带来一定压力，短期资本外流压力较大，同时美元持续强势，对国内资产价格会有一定不利的影响。

　　但随着四季度或者明年，美国政策周期的转变，中国经济周期的反转预期下，这些影响可能会逐步减弱，权益资产的长期配置性价比凸显。