新能源车产业链有望迎来反转，电池、材料细分龙头布局时点渐现

　　5月19日，当前已是电动车产业链低位布局时机，投资或可重点关注锂电产业链盈利稳定的电池环节头部公司，以及结构件、隔膜、电解液等相关材料供应链龙头厂商。

　　经过一季度价格战后，近来新能源车市不断释放回暖信号：新车型密集上市、交付持续爬坡、新能源汽车下乡政策力推等。一季度全球动力电池装车量数据也显示，我国企业在全球总装机量中的占比超过66%，海外市场份额不断攀升。

　　从整体产业链来看，经过前期碳酸锂价格大跌等多重负面因素影响后，悲观预期反映已较为充分。申万电力设备指数最新市盈率不足22倍，位居该指数发布以来的低位。

　　利空出尽是利好

　　电动车有望迎来反转

　　电动车的投资，要从原来的只重增速的β思路，切换到重视质地的α思路。在经历了几年快速发展后，渗透率放缓会带来行业格局的变化，高效产能会压制低效产能的扩张。

　　今年由于碳酸锂降价和油车甩卖，市场悲观情绪放大了波动，但没有打乱电动车的基本面。

　　当下已接近拐点。近期电动车行业层面发生了一些变化，多重利多信号已经出现。

　　上游层面，碳酸锂现货价格止跌、企稳、开始有所上涨。截至5月11日，某电池级碳酸锂最新报价22.7万元，较上日上涨7000元，碳酸锂期货价格更是从底部翻倍。中游环节，材料厂对碳酸锂的周期多为3-7天，已经压缩至极限。从终端看，前期激烈价格战告一段落，伴随新能源下乡战略，新能源汽车需求有望回升。考虑到补库需求，或将有效放大产业链规模。

　　整体而言，虽然中游尚处在洗牌出清时期，但当各个细分行业第二梯队微利或不赚钱时，扩张需求被抑制、吨盈利触底或距离底部空间不大，市场或将提前反映终局形态、走量而非走价的逻辑。进一步从估值看，行业经历连续6个季度的下跌后，目前估值已经跌落至历史最低水平。截至2023年5月10日，电力设备(申万)市盈率为21.85倍，处于上市以来3.28%分位点，当前点位或进入长线资金布局区间。

　　多重因素驱动需求回暖

　　动力电池龙头或持续受益

　　就电池板块而言，在投资上选择与龙头为伍或是更为攻守兼备的策略，目前其位于历史底部区域。截至5月10日，Wind锂电池指数动态PE当前值为19.68倍，处于上市以来0.31%分位点。

　　在一季度车市整体承压的背景下，头部电池企业实现了逆势突围。据SNE Research公布报告，2023年第一季度，全球新登记的电动汽车动力电池装车总量中，内地动力电池两大龙头分别以35％和16.2%的市占率高居前两名。两家公司在2023年第一季度的装车量分别为46.6GWh和21.5GWh，同比分别增长35.9％和115.5%。

　　反映到财务数据上，宁组合龙头一季度净利润98.22亿元、扣非净利润78亿元，同比分别增长557.97%、698.35%，远超市场预期。除了原材料电池级碳酸锂成本大幅下降外，其跟公司技术、规模和成本优势、资源整合能力、产业链延伸等密切相关。目前该公司全球产能仍在稳步扩张，同时新技术也有望密集落地，钠离子、M3P电池等新型电池将陆续量产。当前其市盈率(TTM)在26倍左右，又回到2018年上市初的水平，具备较高估值性价比。

　　对比看另一龙头，一季度新能源车累计销量超过55.2万辆，同比增长92.8%，问鼎全球销冠，同时其当季实现营收和归母净利润均大幅增长。

　　动力电池方面，该公司技术和成本优势领先，外供空间大，已取得多个乘用车客户配套资格。此外出海进程也在加速，即将进军欧洲和韩国市场。目前其市盈率不足38倍，处于上市以来低位。

　　中游材料企业业绩分化

　　结构件、电解液等龙头配置价值体现

　　结构件、隔膜、电解液细分龙头经过前期震荡回调后，目前动态市盈率分别为33倍、24倍、17倍左右，均处于上市以来最低位区间，也提供了较好的低位布局窗口。

　　一季度受累碳酸锂等原材料价格下降，上游资源环节盈利能力下滑；不过电池环节盈利能力稳定，其他中游材料多数环节由于竞争加剧、产能利用率低、去库存等导致盈利能力下滑，例外的是结构件、隔膜等环节却实现盈利能力提升。

　　需要强调的是，Q1业绩差不代表格局出清，因为有减值干扰，还需要具体问题具体分析。而对于材料环节的投资，主要遵循两个原则：首先，竞争力强且长期可维持，能反映在成本端。其次，集中度高，格局稳定。

　　例如目前在锂电池结构件市场，2017年3月在中小板上市的某深圳公司具备绝对优势。在方形电池结构件领域，该公司独占近四成市场份额，位居行业首位。从财务指标看，2023Q1公司实现营收23.26亿元，同比+48.52%；实现归母净利润2.42亿元，同比+42.77%。客户结构优质，前五大客户收入占比约79%，重点客户订单持续提升。其未来有望受益海外市场高速增长，尤其4680电池结构件也将贡献新增长点。

　　同时，隔膜环节受益于竞争格局稳定，且不受碳酸锂降价影响，一季度单位盈利稳中有升。其中公认的隔膜龙头公司，由于实施了股权激励和增大了研发投入导致相关费用增加，但整体净利率仍环比提升。一季度公司实现营业收入25.68亿元，同比减少1%，环比减少22%，但净利率为26.41%，较去年四季度环比上升1.98%。随着原材料价格企稳以及整体行业去库存结束，全年隔膜出货有望保持高增。

　　此外，受累终端需求疲软叠加上游原材料价格持续走低等因素，部分材料环节虽然短期业绩承压，但长期增长可期。再如电解液环节一季度营收125亿元，同比下滑27%；归母净利12亿元，同比下滑71%。但公认的电解液龙头公司一季报显示，主营收入43.14亿元，同比下降16.22%；归母净利润6.95亿元，同比下降53.62%。从电解液售价来看，已经处于近几年的历史低位水平，行业产能正处于出清过程中，有望迎来周期见底。

　　同时，该公司已具备六氟磷酸锂自供及工艺优势，其自产比例超过90%，目前已形成以电解液原材料为主的一体化布局战略。同时其积极布局磷酸铁、黏合剂等锂离子电池中所涉及的材料，随着新产品的放量和产能的进一步扩增，预计将增厚公司业绩，未来市占率有望加速提升。