美联储的加息暗示：离结束比开始近

　　5月5日，美国银行业风险蔓延未能阻止美联储的步伐，继续加息25个基点，这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来第10次加息，累计加息幅度达500个基点。

　　不过此次，美联储释放出另一个重磅信号——加息可能要停了。在此次声明中，美联储删除了“一些额外的政策收紧可能是合适的”和“形成足够限制性的货币政策立场”的措辞，令外界猜测这可能是暂停加息的信号。美联储主席鲍威尔也直言，“我们离加息结束比离加息开始近”。

　　加息要结束了？

　　当地时间5月3日，美联储发布最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要，根据会议纪要公布的内容，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%-5.25%之间。自2022年3月以来，美联储已经在10次加息中累计上调了500个基点，并开启了新一轮量化紧缩。

　　在外界看来，这一次可能意味着加息周期的结束。鲍威尔在会后被问及此次声明删除了部分措辞的原因，他表示，这将是一个持续的评估过程，但“我们离加息结束比离加息开始近”。他透露，美联储官员在会上已经谈到暂停加息的话题，但绝大多数官员对此次加息25个基点的支持非常强烈。

　　鲍威尔还表示，未来政策取决于数据，但考虑降息为时尚早。但市场明显持不同看法。芝加哥商业交易所利率观察工具FedWatch的最新数据显示，投资者预计美联储6月按兵不动的概率为91.7%，加息25个基点的概率为8.3%；预计年底前降息的概率为99.8%。

　　康楷数据科技首席经济学家杨敬昊对北京商报记者表示，基于目前的经济数据来看，此次大概率是美联储最后一次加息。尽管美国最新的通胀及PCE数据逐步回落，但回落的势头趋缓，中间有所反复。但此次发布会鲍威尔再次重申了美联储将通胀降至2%的目标毫不动摇，而且美联储已经充分考虑到让回落至这一水平还需要相当的时间，年内大概率不会降息。

　　通胀方面，美国劳工统计局的数据显示，美国3月CPI同比增长5%，虽然是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续9个月下降，但通胀仍然高企，且核心通胀率展现粘性，美国3月核心CPI同比增长5.6%，高于2月的5.5%。此外，美国3月PCE物价指数同比上涨4.2%。

　　杨敬昊进一步分析，经济衰退预期减弱也影响美联储的判断。此前市场由于硅谷银行危机、OPEC+减产、就业市场降温，对美国的衰退预期升温，但从最新的美国PMI重回荣线以上，鲍威尔也公开表达乐观信号，美国将避免而不是面临衰退，因此美国的经济运行状况可以承受“高利率、长久期”，因此年内降息至少目前暂无必要。

　　此外，就业市场有所降温。杨敬昊认为，虽然美国失业率依然保持在了较低水平，但非农就业下行、空缺岗位数据下行，而四周平均首申数据上行，表明就业市场的热度减退，这对于美国打破工资螺旋、削弱通胀韧性会有助益，因此未来继续加息的可能性和必要性相对不大，眼下的联邦基金利率水平一如鲍威尔所言，“已经非常接近限制性水平”。

　　银行业危机过去了？

　　一直以来，美国银行业危机被认为和美联储激进加息有关。《纽约时报》发文称，今年美国三家银行在两个月内被关闭，美联储加息是催化剂。华泰证券研究所表示，银行体系存款仍在流失、银行向联储借款填充流动性缺口的需求仍在发酵、第一共和银行4月30日被接管等一系列事件，也再次提醒大家硅谷银行绝非个例。

　　上周，美国第一共和银行（First Republic Bank）财报显示存款大幅流失，引发市场对银行业风险进一步发酵的担忧。周末，在美国联邦存款保险公司（FDIC）等政府机构协调下，摩根大通宣布了对第一共和银行大部分资产的收购计划，这意味着第一共和银行已进入市场化债务重组阶段。

　　美联储前副主席克拉里达（Richard Clarida）表示，第一共和银行、硅谷银行和签名银行的倒闭将在金融系统中产生反响，使一些企业和消费者更难获得贷款，这将对经济和通胀产生类似于进一步加息的降温效果。

　　对此鲍威尔表示，自3月初以来，美国银行业情况整体改善，美国银行业健康和富有韧性，美联储将继续监控银行业状况，致力于从银行危机中吸取教训并防止类似情况再次发生。

　　杨敬昊表示，银行业危机问题目前来看中小银行特别是小银行可能成为此轮美国通胀代价的一个“被牺牲者”，但作为稳定市场信心的交换，美联储和FDIC在此轮中小银行危机中表现出了相当的政策果断性，特别是第一共和国银行的处置可以用行云流水来形容。鲍威尔也明确表态，第一共和国银行的顺利处置标志着这一回合的结束，美联储已经将政策关注重点专向信贷紧缩的影响，按照美联储上一次FOMC会议的表述，美联储预计信贷紧缩可以期待与加息等效的政策效果。

　　软着陆还能实现吗？

　　利率是重要的政策工具，具有强大的传导效应。美联储在3月会议上曾警告称，由于银行业动荡，美国经济可能会在今年晚些时候陷入轻微衰退。经济学家也对美联储持续10次加息表示担忧，认为此举可能导致美国经济过度放缓甚至引发衰退。

　　美联储在当天发表的声明中说，美国一季度经济活动温和扩张，近几个月新增就业岗位强劲，失业率依然处于低位，通货膨胀仍处于高位。美国银行体系健康和富有韧性，家庭和企业信贷条件的收紧很可能会令经济活动、雇佣和通胀承压，这些影响的程度依然不确定。

　　鲍威尔也重申了对美国经济软着陆的信心，称避免经济衰退的可能性比发生经济衰退的概率更大。“今年经济会放缓，但会继续扩张。”不过《纽约时报》称，美联储用“软着陆”或“硬着陆”之类的委婉说法来回避经济衰退问题。实际上，美国经济在一年内出现放缓的可能性相当高，美联储期待的“软着陆”难以实现。

　　萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊表示，美国银行业目前仍处于风险可控阶段，不是美联储考虑是否暂停加息的主要因素。由于加息效果有迟滞，以及通胀具有粘性，美联储需要先确定息率是否已经接近足够高的水平，这一点目前基本达成共识，表明连续加息阶段基本告一段落。未来不排除可能继续调整利率，更多考量是信贷紧缩和经济基本面的发展。总体而言，美联储可能更愿意拉长间隔时间，观察加息继续产生的影响。