美债收益率倒挂预示美国衰退概率加大

　　周四美股盘中，美国2年期与10年期国债收益率倒挂创下历史新高，2年期美债收益率比10年期美债收益率高出58.6个基点。

　　市场人士表示，美债收益率曲线倒挂幅度加深，短期内不排除倒挂程度进一步扩大。此外加息对于美国经济的不利影响也将逐渐显现，美国经济将在今年年末、明年年初开始面临加速下行的压力

　　美债收益率倒挂预示美国衰退概率加大

　　由于近日在美联储议息会议上，美联储主席鲍威尔表示，美国利率的峰值可能会高于市场预期，这使得对利率前景更敏感的2年期美债收益率收盘升破4.71%，日内升约9个基点，盘中暴涨升至5.134%。但同时短端美债收益率大幅走高的情况下，美国2年期国债和10年期国债收益率倒挂幅度创历史新高。

　　嘉盛集团资深分析师Joe Perry对新京报记者表示，美债收益率曲线倒挂加深，2年期收益率升破5.1%，意味着11月美联储议息会议后，市场可能意识到，美联储达到降低通胀的目标，可能需要比多数人预期更长的时间，市场对美联储最终利率的预期也进一步提升，引发对联邦基金利率变化最敏感的短端利率跳升。

　　行情数据显示，本次美债长短期收益率曲线倒挂从7月初开始。7月5日，被视为全球资产定价之“锚”的10年期美债收益率与追踪短期利率预期的2年期美债收益率持平，同为2.82%。7月6日开始，10年期与2年期美债收益率开始倒挂。

　　国联证券分析师王宇鹏认为，当前美国十年与两年国债利差持续倒挂近4个月，体现出市场对于美国经济衰退的担忧；若十年与三个月美债利差也开始走负，则将产生流动性危机，抑制美联储加息缩表。

　　值得注意的是，短期2年与10年期收益率利差倒挂进入新一轮加速过程：10月27日至11月3日仅6个交易日内，美债2/10年收益率利差倒挂深度就扩大了23个基点，达到了57个基点。

　　东方金诚研究发展部分析师白雪对新京报记者表示，这一轮倒挂加速，是在2年期与10年期美债收益率同步冲高过程中，对政策变化更敏感的2年期美债收益率上行更加陡峭所致。

　　上述现象的背后体现了11月议息会议前夕、以及加息落地后，在美联储释放“更高的利率终点”以及“更长的加息周期”这一信号推动下，短期加息预期持续强化，但对激进加息下的中长期经济走势预期更加悲观。

　　此外，美联储更关心的美国3个月与10年美债利差从10月25日起已连续8个交易日倒挂，且倒挂幅度不断加深，已初步呈现出持续倒挂趋势；同时，另一条关键曲线——18个月后对3月期的美债远期利率与当前3月期美债利率之差，近期也已经大幅收窄至仅0.2%，十分接近倒挂。

　　平安证券首席经济学家钟正生认为，近期美债收益率曲线更加平坦化，尤其10年与3个月期美债利率倒挂，反映出市场对经济的预期更为悲观。与4月和7月相比，美联储QE以及非美货币宽松对长端美债利率的压制减弱，关键期限美债利差倒挂对衰退的指示意义可能进一步加强。

　　从衰退先行指标来看，10月25日以来3个月与10年期美债利差走负，5年期与10年期、2年期与10年期和3个月与10年期三大美债利率已经全部倒挂。

　　从历史规律来看，每当三大利差同时出现持续的倒挂时均预示了后续衰退的出现，从一致利差倒挂开始往往平均11个月，最快6 个月就会进入到衰退周期。10月已经开始出现三大利差的一致倒挂，因此从一致倒挂的角度来说美国或将在2023年二季度前后开始面对衰退的到来。

　　美债走势与美联储加息预期存在强相关性 年内美债收益率仍有上行空间

　　回顾今年以来美债走势，与美国通胀走势以及美联储加息预期存在强相关性。对于美联储将何时结束加息进程，目前市场普遍看法认为，加息可能延续至明年初，联邦基金利率峰值预计达到5%。

　　一方面，美国面临通胀比较棘手，即使年通胀有所放缓，但预计回归至2.0%需要较长时间，供给冲击目前未有缓解迹象；在看到通胀明显受控前，美联储仍坚持将利率上调至限制性水平。

　　另一方面，从5%基准利率水平看，尽管实际利率仍为负，但相对美国经济趋势增长水平，利率已经很高；从3季度数据看，高通胀、高利率对经济需求抑制效果有所体现，比如房地产、制造业活动、消费支出均呈现不同程度放缓，随着储蓄消耗，金融环境收紧对经济抑制还将逐步显现。另外，除了基准利率上升，市场还面临美联储激进缩表压力，缩表也是变相加息。

　　Joe Perry预计，美联储加息将更持久，目前的结构性通胀即使到2023年也很难大幅下行。12月仍可能加息50个基点（bp），明年可能会加息两次，即2月、3月分别加息25个基点（bp）。目前，美联储掉期互换定价美联储在2023年5月至6月的政策利率峰值为5.2％。但一旦通胀继续失控，利率可能会更高。

　　未来美债收益率曲线的走势方面，白雪判断，年内美债收益率总体走势仍将随着政策利率的提高而上行，无论2年期还是10年期美债收益率都还有上行空间。

　　但由于2年期美债收益率更敏感地反映政策利率的变化，上行可能更为陡峭，而10年期美债收益率当前已较大幅偏离均衡价格，加之经济下行趋势确定将令市场衰退交易持续，进一步上行空间将较为有限。

　　因此，预计长短端2个品种的收益率仍将持续倒挂，直至美联储紧缩政策出现逆转——而出现这一逆转的前提是美国经济可能已发生实质性衰退。在这一过程中，收益率倒挂幅度仍将可能随着数据与政策预期发生波动。